A pesar del subsidio del BCE al sistema bancario de la Eurozona, permanece en un estado de sonambulismo similar a la economía zombi no financiera ni de capitalismo clientelista. Atrás quedaron los días emocionantes de la banca de inversión. Ahora hay un legado de derivados y multas regulatorias. La tecnología ha convertido a la red de sucursales más extendida, típica de un banco minorista europeo, en un costoso elefante blanco. El mercado para vaciar los edificios de los bancos en las ciudades y aldeas de toda Europa debe ser grave, una fuente de pérdidas no aprovisionadas. Además de esto, la política de tasas de interés del BCE ha llevado a que los márgenes de los préstamos se acorten.
Una tasa de depósito negativa del 0,4% en el BCE ha llevado a tasas negativas del mercado monetario mayorista (Euribor) a lo largo de la curva de rendimiento a al menos 12 meses. Esto ha permitido a los bancos franceses, por ejemplo, financiar posiciones de bonos del gobierno italiano, eliminando 33 puntos base en un bono de un año «sin riesgo». Es el pico de los márgenes de préstamos colapsados cuando incluso los que tienen cerebro de liebre pueden ver que el riesgo es mayor que la recompensa, lo que diga el regulador. Toda la curva de rendimiento es considerablemente más baja que el riesgo italiano, lo que implica que debería serlo, dadas sus obligaciones de deuda existentes, con bonos del gobierno italiano a 10 años con un rendimiento de solo 2,55%. Eso es menos que el equivalente de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, el estándar global sin riesgo.
Los rendimientos de los bonos del Estado se han reducido y siguen siendo considerablemente reducidos a través de la supresión de la tasa de interés del BCE y sus programas de compra de bonos. La expansión de la deuda del gobierno de la zona euro desde la crisis de Lehman ha sido de alrededor del 50% a € 9,69 billones. Esta expansión, que representa € 3,1 billones, se compara con la expansión del propio balance del Eurosistema de € 2,8 billones desde 2009. En otras palabras, la expansión de la deuda pública de la zona euro se ha visto casi igualada por la creación monetaria del BCE.
Los precios de los bonos, como el de la deuda italiana a 10 años con un rendimiento del 2,55%, no tienen sentido en el sentido del mercado. Esto no ha sido un gran problema, siempre que los precios de los activos estén aumentando y la economía mundial se esté expandiendo, porque la inflación monetaria mantendrá la burbuja fiduciaria en expansión. Es cuando se materializa una crisis crediticia que comienza el problema. La burbuja fiduciaria desarrolla fugas y eventualmente implota.
Ahora que la economía global ha dejado de expandirse y está al borde de la recesión, en estas condiciones cambiantes, los peligros monetarios, sistémicos y económicos que enfrenta la zona euro están aumentando rápidamente. Este es un problema que va más allá de la capacidad del BCE para contenerlo. Los políticos y sus instituciones en Bruselas parecen no darse cuenta de la tormenta que se avecina, pero cuando se den cuenta, recurrirán a la mentalidad de grupo para protegerse. Al igual que los peces en una bola de cebo que aprieta, sus acciones están preparadas para acelerar su propia desaparición.
El inicio de la desintegración de la UE
No cabe duda de que hasta ahora el BCE solo ha logrado evitar que se materialice una crisis financiera y sistémica debido a los antecedentes de una expansión monetaria y crediticia mundial que infla los precios de los activos financieros. Un fondo global de valores de activos en aumento fue necesario para que las consecuencias de la crisis financiera griega fueran absorbidas sin desestabilizar todo. Si hubiera ocurrido durante una crisis crediticia global, el resultado habría sido diferente.
Inevitablemente, en algún momento el poder de compra del euro comenzará a caer bajo el peso de la aceleración de la inflación monetaria y las demandas de los capitalistas de los fondos para un tipo de cambio competitivo. El aumento de los rendimientos de los bonos será el resultado inevitable, que requerirá aún más expansión cuantitativa del BCE. Se necesita poca imaginación para darse cuenta de que en un entorno de aumento de los rendimientos de los bonos y la caída de los valores de los activos, el gobierno italiano y su economía estarán expuestos a dificultades intratables. La diferencia con la crisis griega en curso es que la economía de Italia es casi diez veces más grande que la de Grecia. Hasta el momento, ayudado por la inflación de los mercados, no ha habido una crisis en toda regla. En un vicioso mercado bajista de bonos de la escala que probablemente acompañará la próxima crisis crediticia, solo Italia podría colapsar todo el Eurosistema.
Eso podría suceder a finales de este año, porque cuando las cosas van mal, el ritmo de las calamidades generalmente se acelera. Hoy en día, la UE está amenazada por el Brexit, que en el momento de la redacción aún no se ha resuelto. Pero existe una posibilidad importante de que Gran Bretaña saldrá de la UE sin un acuerdo comercial integral y sin pagar todo el dinero supuestamente adeudado a la UE. El dinero deberá ser constituido por los otros miembros, principalmente por Alemania, Francia, Italia y España, siendo las economías más grandes que quedan. Además, la política económica del Reino Unido se centrará en ser un emprendimiento regional competitivo para el comercio global, mejorando su desempeño económico en relación con una UE estúpida. Las tensiones políticas existentes dentro de la UE seguramente aumentarán a medida que la UE se quede atrás, y Bruselas, enganchada al despojo, por primera vez enfrenta recortes presupuestarios.
Cada vez es más obvio para los observadores independientes que el modelo de socialización supranacional de la UE está fallando estructuralmente, políticamente, económicamente y económicamente. La próxima crisis crediticia, que parece estar evolucionando a partir de las semillas de los eventos de hoy, parece terminar con el sueño europeo.
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